继峰股份(603997):经营稳步改善,座椅开拓宝马进军全球-年报点评

营收持续同比向上,全球深化管理整合预计迎来业绩拐点

   公司发布23年年报及24Q1季报,23年营收215.71亿元(yoy+20.06％),归母净利2.04亿元(扭亏),其中Q4营收56.32亿元(yoy+14.20％),qoq+2.35％),归母净利4970万元(yoy+103.71％,qoq-30.72％)。24Q1营收52.87亿元(yoy+3.45％,qoq-6.13％),归母净利1907万元(yoy-68.23％、qoq-61.62％)。格拉默北美和欧洲区正处于改革深水期间,预计带来业绩短痛,而公司座椅项目仍在快速开拓,前期费用较多,我们下调24～25年归母净利预测,预计公司24～26年归母净利分别为4.35/10.20/13.82亿元(前值24～25年5.82/10.40亿元)。可比公司24年iFind一致预期PE均值为31.3倍,考虑公司未来业绩有高成长性,给予其50％的可比估值溢价,24年46.9倍PE,目标价16.11元(前值11.97元),维持"买入"评级。

   新品类放量助力营收向上,格拉默海外地区仍有波动

   23年公司收入首次突破200亿元,继峰分部营收40.13亿元,同比+58.36％,其中头枕扶手业务营收30.58亿元,同比+25.46％;新业务增速高,座椅业务23年5月开始量产,全年收入6.55亿元;子公司格拉默营收177.23亿元,同比+13.71％,分地区看格拉默北美正处于经营调整期,23年营收同比-7.5％至6.2亿欧元,格拉默欧洲营收同比+7％,亚太区营收同比+25％。

   24Q1公司营收52.9亿元,同比+3.5％,其中继峰本部营收同比+33％至10.2亿元,格拉默营收同比-6％至40.7亿元,主要是欧洲行业销量下滑影响。

   毛利率持续同比改善,后续格拉默经营管理改善会是看点

   23Q4毛利率同/环比分别+0.1/+0.3pct至15.4％,24Q1同/环比分别0.8/-0.8pct至14.7％,各业务深化整合逐步取得成效,此外新项目进一步规模放量。公司23Q4归母净利0.50亿元,同环比分别+104％/-31％;24Q1归母净利0.19亿元,同环比分别-68％/-62％,预计下降原因主要为:①理想座椅量产前费用支出较多;②格拉默欧洲受行业销量下滑,产能不稳定拖累利润端;③北美区经营管理改革进入深水区增加"摩擦成本"。我们认为,随着公司全球范围的管理整合,公司盈利能力会有望再上一台阶。

   突破德国宝马首次海外拿单,座椅全球拓展成长可期

   公司座椅已获得多个国内新势力和合资项目,4月29日公司公告获得德国宝马乘用车座椅项目定点,首次获得海外项目,同时公司也在锐意进取实现全球范围更多突破。格拉默经营整合后也将为公司带来业绩增量。

   风险提示:行业销量、客户拓展、海外整合进展不及预期,通胀及原材料成本提升。