中国平安(601318):信托风险可控、地产风险缓释,高股息投资价值凸显-跟踪点评

事件:4/19平安信托就福宁615号信托计划延期发布情况说明;4/23集团披露1Q24定期报告,保险资金地产敞口持续收窄;截止5/7,公司A/H股23年股息率分别为5.7％/6.7％。

   信托计划"福宁615号"延期主因项目方正荣公司违约所致,对公司经营和其他信托资产无影响。根据平安信托声明,一方面平安信托诉讼正荣各回购方股权回购案件已经取得一审胜诉,平安信托已实现对底层项目章证照及银行账户的严格监管,将提升资金回笼效率、加快实现现金回收;后续也将做好项目销售、股权转让、信息披露等工作。另一方面平安信托固有资产、不同信托计划之间的资产是独立且风险隔离,因此福宁615号信托计划的延期不会影响本公司的正常经营;同时管理层也在1Q24业绩会上表示,该信托产品是最后一款"ToC"涉房计划,风险敞口可控。

   保险资金地产敞口持续收窄,物权占比近8成。1Q24末公司保险资金中不动产敞口目前金额为2,064亿元,占投资资产比重4％,较2021年的2,161亿元和5.5％占比均有下降。从内部结构看,1Q24末不动产敞口中物权/股权/债券占比分别为79.8％/4.0％/16.2％,其中占比最高的物权不动产主要为收租型物业,历史业绩稳定,底层资产优质。公司地产规模持续压降,内部结构以物权为主,风险可控。

   财险保证保险规模基本出清,24年COR有望重回98％左右水平。①保证保险规模快速压降:2023年末公司保证保险保费收入6.65亿元/yoy-97％;

   保险金额473亿元/yoy-81.3％,规模快速压缩。②COR拖累减弱,预计2024年有望出清:2022、2023、1Q24公司总体COR分别为100.3％、100.7％、99.6％,其中保证保险拖累3.2pct、2.3pct、1.2pct,预计2024年保证保险规模和影响有望基本出清。

   公司高度重视股息和分红水平,24年有望继续提升。2023年公司OPAT受资管业务拖累同比-19.7％,但每股股息2.43元/yoy+0.4％,保持稳健,彰显公司对投资者的重视。2024年公司各项风险逐步出清,OPAT有望重回增长区间,预计每股股息将延续增长;截至5/7收盘,公司A股/H股2023年股息率分别为5.7％/6.7％,预计24年股息继续提升。

   投资建议:维持公司"强烈推荐"评级。负债端:代理人队伍持续优化,效率大幅提升,业务品质稳步改善,渠道转型成效显现,24年有望持续受益于银保渠道报行合一带来的头部集中。资产端:投资规模稳健增长,有望随市场回暖持续改善,地产敞口整体风险可控。预计24-26年归母净利润993、1064、1155亿元,同比增速分别+16％、+7.1％、+8.6％;24-26年NBV436、482、530亿元,同比分别+11.2％、+10.5％、+9.9％。5/7收盘价对应24E-26E动态P/EV分别为0.51倍、0.50倍、0.46倍。

   风险提示:1)政策落地不及预期;2)代理人数量大幅下滑;3)突发巨灾;

   4)权益市场波动,信用风险暴露。

   关联关系披露:2022年12月21日,方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》,根据上述公告,中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定,中国平安和平安银行是方正证券的关联方。