滨江集团(002244):营收增长利润承压,销售拿地节奏平稳

2023年归母净利润受减值拖累,2024Q1重返正增长。2023全年,公司实现营业收入704亿元,同比+70％;归母净利润25亿元,同比-32％。分季度看,2023Q4对利润几无贡献,主要因为年末公司计提资产减值准备(主要是存货跌价准备)43亿元,拖累归母净利润22亿元。2024Q1,公司实现营业收入137亿元,同比+36％;归母净利润6.6亿元,同比+18％回正。

   利润率持续承压。2023全年,公司归母净利率为3.6％,较上年下降了5.4个百分点,主要受计提减值影响;整体毛利率为16.8％,较上年下降了0.7个百分点;此外,归母净利润占比89％,较上年下降7个百分点。2024Q1,公司归母净利率4.8％,而毛利率12.1％延续下行趋势。

   销售排名提升,保持投资强度。2023年,公司签约销售金额为1535亿元,同比-0.3％基本持平,行业排名第11,较上年提升2名;2024Q1,公司销售排名第8,再提升3名。2023年,公司新增土储总地价577亿元,同比-15％,以拿地金额/销售金额计算的投资强度38％,保持行业领先水平。截至2023年末,公司土储中60％位于杭州市内,25％位于浙江省内(除杭州),浙江省外仅占15％。

   财务状况持续优化。2023年末,公司剔除预收账款的资产负债率56％;净负债率为15％,较上年下降40个百分点;货币资金327亿元,同比+34％,得益于经营性现金流净额创327亿元高位;现金短债比为2.4倍。2023年,公司融资成本为4.2％,较上年下降0.4个百分点。

   投资建议:考虑到地产开发业务毛利率下行压力和减值计提影响,我们下调盈利预测(详细分析见正文),预计公司2024/2025年归母净利润分别为27/29亿元(前次预期分别为44/51亿元),对应每股收益分别为0.87/0.94元,对应当前股价PE分别为7.9/7.3倍,维持"买入"评级。

   风险提示:公司开发物业签约销售规模、结转进度、盈利水平不及预期。