酒鬼酒(000799):主动出清,静待行业反转-年报及一季报点评

事件:公司发布2023年报及2024一季报,2023年实现收入28.30亿元,同比减少30.14％,实现归母净利润5.48亿元,同比减少47.77％。2024Q1实现收入4.94亿元,同比减少48.80％,实现归母净利润0.73亿元,同比减少75.56％。

   主动控货下收入利润有所下滑公司2023年/2024Q1分别实现收入28.30/4.94亿元,分别同比减少30.14％/48.80％,分别实现归母净利润5.48/0.73亿元,分别同比减少47.77％/75.56％。2023Q4+2024Q1实现收入11.81亿元,同比减少65.20％,实现归母净利润1.42亿元,同比减少77.19％。2024Q1公司合同负债2.35亿元,同比减少36.05％,环比2023年减少0.50亿元,24Q1(收入+Δ合同负债)4.44亿元,同比减少50.57％。2024Q1销售收现3.18亿元,同比减少58.14％。

   酒鬼系列表现相对较好,全国化稳步推进2023年公司酒类销售实现收入28.21亿元,同比减少30.12％。分产品看,内参系列实现收入7.15亿元,同比减少38.21％,其中销量/吨价分别同比减少32.69％/8.19％;酒鬼系列实现收入16.47亿元,同比减少27.45％,其中销量/吨价分别同比减少17.62％/11.92％;湘泉系列实现收入0.71亿元,同比减少68.3％,其中销量/吨价分别同比-74.65％/+26.12％;其他系列实现收入3.88亿元,同比减少0.15％,其中销量/吨价分别同比-9.34％/+10.13％。分地区看,公司国内/国外分别实现收入28.16/0.04亿元,分别同比-30.19％/+101.30％。公司经销商数量稳步扩张,2023年经销商达1774家,同比增加188家,其中华北/华东/华南/华中/其他地区经销商分别达293/432/94/689/266家,分别同比+92/+109/+5/+109/-127/+188家。

   盈利能力略有承压,静待行业反转2023年公司毛利率78.35％,同比下降1.28pct,归母净利率19.36％,同比下降6.53pct,销售/管理/营业税金及附加比率分别为32.22％/5.85％/17.97％,分别同比增加6.94/1.53/1.78pct。2023Q4公司毛利率76.64％,同比下降1.83pct,归母净利率10.05％,同比下降3.56pct,销售/管理/营业税金及附加比率分别为39.60％/8.57％/17.93％,分别同比+8.55/-1.45/-0.03pct。2024Q1公司毛利率71.08％,同比下降10.46pct,归母净利率14.86％,同比下降16.26pct,销售/管理/营业税金及附加比率分别为33.93％/7.97％/19.15％,分别增加7.90/4.34/3.47pct。

   盈利预测、估值与评级考虑到消费弱复苏,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为28.54/33.00/37.83亿元,同比增速分别为0.87％/15.61％/14.63％,归母净利润分别为5.50/6.59/7.66亿元,同比增速分别为0.45％/19.76％/16.31％,3年CAGR为11.85％,EPS分别为1.69/2.03/2.36元/股,当前股价对应估值分别为33.3/27.8/23.9倍,鉴于公司主动改革,报表压力释放,渠道趋于良性,随着后续白酒消费恢复,报表弹性较大,建议关注。

   风险提示:全国化推广不及预期,营销改革不及预期,白酒消费力下行