三一重工(600031):迈向全球工程机械龙头,全球化打开成长空间-深度报告

全球化、数智化、低碳化持续深化,助力公司弯道超车,逐步迈向全球龙头公司为国内工程机械龙头,逐步迈向全球龙头。全球化:2023年公司海外收入433亿元,同比增长18.3％,占主营业务总收入比例超60％;海外毛利133亿元,占主营业务总毛利比例超67％;海外毛利率31％,同比提升4.4pct。据KHL数据,2023年公司全球工程机械市占率为5.2％。全球龙头卡特彼勒为16.3％,小松为10.7％,公司海外市场大有可为。数智化:截止2023年底已实现33家灯塔工厂投产,生产效率提升显著,生产人员占比持续下降。低碳化:技术、政策及应用场景等有利因素逐步积累,2022年电动产品收入增速超200％,持续引领电动化升级。

   海外业务拓展迅速,国内市场蓄势待发,工程机械行龙头逐步攀登世界高峰公司覆盖混凝土机械、挖掘机械、起重机械等领域的全产业布局,并已完成5处海外产能布局。受国内需求景气上行驱动,公司2020年营收突破千亿,2016-2021年营收CAGR达36％,归母净利润CAGR达126％。2021年海外发展迈入快车道,2020-2023年海外收入CAGR达45％,有效平滑国内周期下行影响,随着海外业务迅速拓展,国内需求筑底向上,公司业绩向上弹性大。

   工程机械行业海外市场市占率有望持续提升,内需筑底,更新需求逐步向上。

   2024年龙头企业海外挖机市占率总体偏低,在前期大力布局的基础上,海外具备实现较快增长的潜力,持续看好海外市占率持续提升。2024年3月房地产开发累计投资及新开工累计面积同比下滑9.5％、27.8％,有望逐步企稳,矿业投资累计同比增长32.9％,保持较快增长,基建投资累计同比增长8.75％,持续维持高位。随万亿国债、房地产松绑、城中村改造等政策利好持续累积,国内下游需求边际改善。基于挖机8-10年更新高峰期推算,2024年国内更新有望逐步向上,3月27日,住建部发文提出更新淘汰使用超10年以上的工程机械设备,国内需求及更新政策双重利好,以挖机为代表的工程机械更新周期有望加速启动。

   挖机为核心引擎,市占率稳居第一;混凝土保持领先;起重机后发增长迅猛2023年挖机收入占总营收比例达38％,毛利占总毛利比例达45％,为公司业绩核心驱动引擎。2015-2023年,公司挖机收入及毛利率整体保持领先,销量自2011年以来已蝉联13年冠军。混凝土机械为传统优势业务,2023年收入占总营收比例达21％,毛利占总毛利比例达17％,收入规模持续领先。起重机械发展迅速,稳居前列,2023年收入、毛利分别占总营收、总毛利的18％、16％。

   盈利预测与估值:预计2024-2026年归母净利润为61、81、103亿元,同比增长35％、32％、27％,当前股价对应PE为24、18、14倍。维持买入评级。

   风险提示:地产、基建需求修复不及预期;境外出口不及预期;原材料波动。