龙蟠科技(603906):放下包袱,出海坚定

事件:2025年1月17日,公司发布2024年业绩预报,预计2024年度实现归属上市公司净利润-6.97亿元至-5.95亿元,预计2024年度实现归属上市公司股东的扣非净利润-7.56亿元至-6.45亿元;对应24Q4单季度预计实现归母净利润-3.94亿元至-2.92亿元。

   铁锂出货稳定,减值计提轻装上阵。国内车市以旧换新补贴与全球储能装机抢装带动磷酸铁锂需求在年底持续景气,公司得益于显著的产品、客户优势,产能利用率维持在较高水平,预计24年全年实现出货铁锂正极材料约18万吨,同比增长约70％,对应24Q4单季度出货约5万吨。产品加工费的低位运行仍对盈利造成较大冲击,叠加部分产品的存货跌价损失以及资产减值、商誉减值等事项影响,以及计提港股上市费用和少数股东金融负债等原因,预计公司四季度铁锂材料单吨亏损约为2500-3000元。

   行业拐点在即,"降本+出海"弹性可期。价格的极端内卷以及产品的持续升级实则正加速磷酸铁锂行业的出清,24年以来,尤其在下半年的旺季,各大厂商的涨价诉求愈发强烈,部分高端产品出现供给紧张的状态,行业拐点已逐渐明朗。公司通过高压实密度产品卡位头部客户供应体系,产能利用率领先行业的同时还有望通过提升磷酸铁自供比例、管控能源费用、拓宽碳酸锂来源等多种方式加速降本,有望带来可观的反转弹性。除此之外,公司专注聚焦海外铁锂市场,印尼工厂一期3万吨产能已进入试生产阶段,二期产能在引入印尼国家主权基金以及调整项目主体后有望加速推进,显著的先发优势已帮助公司收获订单,LGES将2024年至2028年期间的铁锂材料采购量由16万吨上调至26万吨,宁德时代2025年预计向公司采购铁锂正极金额70亿元,控股孙公司锂源(亚太)自2026年至2030年向BlueOval集团销售磷酸铁锂正极材料,成功把握海外锂电转向铁锂的机遇。

   投资建议:预计公司2024-2026年实现营业收入80.14、112.41、155.76亿元,实现归母净利润-6.23、3.89、6.17亿元,同比增长49.5％、162.6％、58.4％,对应EPS分别为-0.94、0.59、0.93元,当前股价对应的2025-2026年PE倍数为16.9X、10.7X。公司出海产能建设领先,与头部客户深度绑定提升产能消化确定性,集中度提升与行业景气度改善有望带来可观业绩弹性,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料短缺及价格波动风险;新业务市场拓展不及预期;产能扩张不及预期;海外局势风险及汇兑风险等。