联影医疗(688271):拥抱AI,与联影智能深入协同

联影智能是联影医疗控股股东联影集团旗下的AI医疗公司,联影集团持股24.1％。联影智能以全栈全谱的医学影像AI赋能临床、科研及影像设备。联影医疗与联影智能深入协同合作,已在全线设备产品中融入AI应用,通过高效的诊断辅助和数据处理能力,优化医疗设备的使用体验,并提升影像和放疗设备性能及成像质量。我们认为,依托与联影智能的业务协同,联影医疗正从传统设备制造商转型为智慧影像解决方案提供商。联影医疗将凭借"设备+AI"的领先优势进一步巩固行业龙头地位,构建更强的竞争壁垒。

   全栈全谱AI布局,多维度赋能医疗场景。联影智能的全栈全谱医学影像AI能力贯穿成像、筛查、随访、诊断、治疗的完整工作流,覆盖XR、CT、MR、MI等多模态场景。联影智能的业务分为三个方向:1)赋能临床:业务占比约60-70％,利用AI帮助医生进行临床任务和决策,目前主要在影像科落地。截至2024年底,联影智能已推出超100款医疗AI产品,共获得12张NMPA三类证,21张NMPA二类证,13款应用获CE认证,15款应用获FDA认证。2)赋能科研:业务占比约20％,即协助医生进行科研工作。3)赋能设备:业务占比约10％,即与联影医疗合作,助力影像设备的智能化升级与性能提升。目前,在国内影像AI的应用方面,联影智能具备较强的先发优势,其获证数量远超GPS等国际同行。

   软硬件协同创新,共建"设备+AI"一体化竞争力。联影医疗和联影智能形成了软硬件协同创新优势,引领全球"医疗设备+AI"的技术创新。例如,联影智能将AI算法直接嵌入联影医疗的影像设备,实现患者智能摆位、扫描参数智能优化、图像重建加速等功能,提升成像效率和质量。我们认为,AI可加强影像设备竞争力与议价能力,"影像诊疗+AI"带来的市场增量将一部分体现在联影医疗的设备收入中。目前,AI及智能化应用已覆盖联影医疗的全产品线。凭借与联影智能的协同合作,联影医疗已形成"设备+AI"一体化竞争力。在政策驱动设备更新与AI应用渗透率提升的背景下,联影医疗的收入有望持续快速增长。

   维持"买入"评级,目标价168.08元人民币。我们看好联影医疗在"设备+AI"协同的一体化竞争力。随着国内设备招标活动持续复苏,我们预期公司在2025年将展现良好业绩修复弹性。基于9年的DCF模型,给予168.08元人民币的目标价(WACC:9.0％,永续增长率:4.1％)。 联影智能成立于2017年,致力于全栈全谱的医学影像AI的研发和应用,赋能临床、科研和影像设备。全栈,即覆盖影像诊疗全流程,包含成像、筛查、随访、诊断、治疗等环节的智能化贯通;全谱,即支持XR、CT、MR、MI等多模态医学影像数据,并覆盖肿瘤、神经等多疾病谱。

   截至2024年底,联影智能的AI应用已获得12张NMPA三类证,21张NMPA二类证,13款应用获CE认证,15款应用获FDA认证。这些智能诊疗平台可与任一品牌的DICOM设备连接,支持临床的医疗影像分析、数据管理等工作,并提供智能诊断辅助。联影智能还推出了一站式科研平台uAIResearchPortal,打造医学影像AI共享平台与生态系统,赋能医院进行科学研究。

   此外,联影智能的AI算法与联影医疗的设备产品深度结合,提升设备性能和图像质量。如uAIVision天眼AI全智能扫描导航系统,赋能联影医疗的CT、MR、MI等设备,可智能识别患者身高、体型等信息,自动识别病人摆位,实时监测患者运动,并智能感知扫描间环境防止扫描碰撞。uAIFIACS新一代智能光梭成像应用于MR设备,可大幅减少扫描时间,uAIFIDeepRecon?智能深度重建可大幅提升图像信噪比和分辨率,优化图像质量。

   2024年12月,联影医疗发布公告,拟以自有资金投资联影智能,取得其增资后0.2849％的股权,交易价格为2,848.72万元。我们认为,联影智能与联影医疗可充分发挥协同效应并在"影像设备+AI"领域形成合力。相比传统设备厂商的内部组建的AI研发团队以及独立的AI医疗公司,联影医疗与联影智能的合作可兼具独立性与协同性,形成独特的人才壁垒和技术壁垒。联影智能的核心团队吸引了一批来自顶尖互联网和科技大厂的人工智能科学家,能及时感知人工智能行业变革并创新,同时也吸引了一批优秀的医疗行业专家,形成"AI+医疗"的复合型人才队伍。联影医疗作为中国医疗影像设备龙头,拥有深厚的硬件技术积累,而联影智能的AI技术可以深入赋能联影医疗的设备产品,如联影智能将AI算法直接嵌入联影医疗的影像设备,实现扫描参数智能优化、图像重建加速等功能,提升成像效率和质量。

   2024年11月,国家医保局印发《放射检查类价格项目立项指南(试行)》,指南中将"人工智能辅助诊断"纳入扩展项,即医院利用人工智能进行辅助诊断的,执行与主项目相同的价格水平,但不与主项目重复收费。我们认为,国家医保局将"人工智能辅助诊断"列为扩展项体现了其对影像AI临床应用的支持。尽管AI目前在影像诊疗领域难以单独收费,但AI应用可以帮助医院及医生提高临床效率并支持精准医疗决策,因此搭载AI应用的设备往往更具备竞争力,也拥有定价优势。GE医疗在4Q23的业绩电话会里曾提到AI解决方案可提高设备产品价格,带来更高的毛利率。因此,"影像诊疗+AI"带来的市场增量将一部分体现在设备市场中。目前,AI及智能化应用已覆盖联影医疗的全产品线。凭借与联影智能的协同合作,联影医疗已形成"设备+AI"一体化竞争力。在政策驱动设备更新与AI应用渗透率提升的背景下,联影医疗的收入有望持续快速增长。

   全国大规模设备更新加速落地,设备招标活动持续复苏。根据医装数胜的数据,2025年1月中国医学影像设备市场规模同比增长47.8％。2024年11月以来医疗领域设备更新招标预算金额也显著增长,据众成医械统计,截至1月19日,我国医疗领域设备更新招标公告已披露的预算总金额达95亿元。根据众成数科估计,项目采购意向至招标采购的周期一般是2-3个月。我们预计医疗设备更新的相关订单将在1H25开始陆续落地,推动全国医疗设备市场复苏。考虑到联影医疗在2024年的业绩基数较低,我们预计公司将受益于招标活动的复苏和设备更新政策带来的市场扩容,将在2025年展现良好的业绩修复弹性。