盛美上海(688082):24年业绩符合预期,电镀设备或毛利率亮眼

24年全年业绩符合市场及我们预期盛美上海发布2024年年度报告:2024年营收56.18亿元,同比增长44.48％,位于25年1月份公司指引的56～58.8亿元区间内;归母净利润11.53亿元,同比增长26.65％,扣非归母净利润11.09亿元,同比增长27.79％,基本符合市场及我们预期。

   发展趋势24年公司清洗设备收入40.57亿元,同比增长55.2％;先进封装设备收入2.46亿元,同比增长53.5％;其他半导体设备(电镀、立式炉管、无应力抛铜等设备)收入11.37亿元,同比增长21.0％。基本符合我们此前的分析,清洗设备、电镀设备仍是公司营收增长的核心来源。考虑到公司与华虹集团合作关系以及24年华虹集团的扩产,我们认为华虹集团或为公司24年贡献一定量营收,结合公司前五大客户情况,我们推测长江存储、封测新势力的扩产或对公司业绩增长带来重要边际贡献。

   24年公司清洗设备毛利率46.17％,同比减少1.10ppt,先进封装设备毛利率28.81％,同比增长1.19ppt,其他半导体设备毛利率59.33％,同比减少11.96ppt。考虑到产品结构、客户差异、物料成本等因素影响,24年公司综合毛利率略微下滑1.1ppt至48.9％,不过整体仍处于高位,且我们推测公司电镀设备在前道工艺的放量对毛利率带来正向贡献。24年公司销售/管理/研发三费占收入25.8％,较23年29.4％下降3.6ppt,规模效应显现。

   四季度公司发生5亿元左右转固,固定资产由上一季度末6.89亿元增长至11.67亿元,在建工程由上一季度末9.63亿元减少至5.92亿元,反映临港研发与制造中心开始投入使用。24年公司折旧摊销0.98亿元,较上一年0.85亿元略微增长,我们认为新增折旧摊销影响基本有限。24年9月份,公司公告在手订单67.64亿元,考虑到四季度末公司合同负债11.06亿元,较上一季度末9.21亿元进一步增长,或反映四季度在手订单进一步提升。

   展望未来,我们认为中短期清洗设备、电镀设备国产替代仍是公司业绩增长主线,中长期ALD炉管、Track、PECVD、出海有望成为第二增长曲线。

   盈利预测与估值我们基本维持公司盈利预测不变,预计公司25/26年营收同比增长21.8％/18.8％至68.44/81.30亿元(公司25年1月份指引全年收入65～71亿元),归母净利润同比增长33.3％/21.6％至15.37/18.69亿元。采用P/E法对公司估值,当前股价对应25/26年32.3x/26.5xP/E,维持目标价118.19元不变,目标价对应25/26年33.7x/27.7xP/E,有5％上行空间,维持跑赢行业评级不变。

   风险下游资本开支不及预期/新品拓张不及预期/市场竞争加剧/中美贸易摩擦。