福达股份(603166):曲轴龙头再攀升,新能源齿轮+机器人正破局-深度研究报告

30年曲轴龙头新能源、机器人转型进行时。福达股份成立于1995年,主要业务覆盖曲轴、离合器、齿轮等。公司于2014年上市,已逐步成长为国内曲轴的龙头企业。公司2018年与德国阿尔芬成立大型曲轴合资公司,2022年拓展新能源齿轮业务,并在2024年进一步布局机器人减速器产品,新能源、机器人业务有望在未来为公司带来新的成长驱动力。

   传统主业曲轴:插混重塑格局,福达曲轴二次成长。1)曲轴用量与插混销量同增,格局正重塑。曲轴与内燃机的配套比例为1:1,被广泛应用于汽车、摩托车、工程机械、农机、船舶、发电机组等领域。在汽车新能源化的过程中,纯电车型无需配套发动机与曲轴,但插混(含增程)车型一般仍需要配套一根曲轴。随着新能源乘用车渗透率的提升,自主品牌在不断侵蚀合资份额,2024年插混乘用车在新能源中的渗透率已超40％,乘用车曲轴格局迎来了重塑机遇,与自主品牌配套关系更为紧密的国内曲轴供应商份额有望提升。2)乘用车转型加速,福达曲轴再成长。公司上市以来曲轴业务大部分时间以商用车为主,但乘用车转型在近2-3年显著加速,尤其在比亚迪混动车型获得超50％的曲轴供应份额,近年也成功开拓奇瑞、赛力斯、理想等头部车企客户。同时,公司的曲轴业务也将进入新的扩产周期,100万根自动化新能源混动曲轴产线将于5M25前陆续投产,叠加毛坯自制产能的配套,公司曲轴主业量、利有望进一步提升。

   新增长极:新能源齿轮待放量,机器人减速器望突破。公司拥有多年螺旋锥齿轮生产能力,5M22公司成立新能源电驱科技分公司,投资4.08亿元建设高精密齿轮产能,于8M23正式投产,满产后将具备年产60万套总成的生产能力。根据股权激励目标,针对新能源电驱齿轮业务板块核心管理人员,公司订立了对该板块较高的营收目标,彰显了公司新业务发展的决心。同时,1H24公司结合高精密齿轮生产能力,在机器人减速器产品上已获得相应成果,未来进一步拓展可期。

   投资建议:公司曲轴产品深度受益于乘用车插混渗透率的提升,与比亚迪、奇瑞等新老客户紧密的供应关系有望为公司曲轴业务带来二次成长;新能源齿轮已获比亚迪、联合电子等客户定点,股权激励目标明确,静待新增长极带来的业绩放量。公司此前已公告2024年业绩预告,归母净利中值为1.80亿元、同比+74％,扣非净利1.74亿元、同比+77％,超过激励目标(扣非净利1.48亿元)。我们预计公司2024-2026年归母净利为1.81亿、2.79亿、3.44亿元,同比+75％、+54％、+23％,未来两年复合增速接近40％。公司机器人转型进行时,当前市场愿意给予机器人转型较快、成长预期较高的优质公司一定的估值溢价。综合公司历史估值与可比公司估值,我们以2025年EPS为基准给予公司35倍PE估值,对应市值98亿元,对应目标价15.1元,首次覆盖给予"强推"评级。

   风险提示:宏观经济与汽车需求低于预期、大客户表现低于预期、机器人业务开拓不及预期等。