招商银行(600036):夯实经营底盘,负债成本优化

# 核心观点

   1. 业绩表现：公司2024年归母净利润同比增长1.2%，营业收入同比下降0.5%，PPOP（净利息收入与非息收入之和）同比增长0.8%。增速较前三季度有所提升，符合市场预期。

   2. 负债成本优化：总资产、贷款、存款增速分别为10.2%、5.8%、11.6%，信贷结构调优，零售贷款占比提升。净息差为1.98%，生息资产收益率和计息负债成本率分别改善。

   3. 中收回稳：非息收入同比增长1.4%，中间业务收入增速有所回升，财富管理手续费及佣金收入仍承压，但投资类收益表现较好。

   4. 资产质量稳健：不良率为0.95%，拨备覆盖率维持高位，资本充足率进一步提升。

  

   # 盈利预测与评级

   - 2025年目标PB：A股1.25倍，H股1.15倍。

   - 目标价：A股56.79元，H股56.06港币。

   - 评级：维持A股买入评级，H股增持评级。

  

   # 风险提示

   政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

  

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