招商银行(600036):营收修复,利润回正-2024年报点评

# 核心观点

   1. 业绩持续改善

   - 2024Q4单季营收增速为7.5%，较Q3提升10pct；归母净利润增速为7.6%，较Q3提升6.8pct。

   - 营收端改善主要得益于债券投资和非货币基金投资公允价值增加，其他非息收入增速提升，同时中收降幅收窄、净利息收入正增长。

   - 利润端改善主要由营收端驱动，但拨备计提同比多增28.9亿元对利润形成拖累。

   2. 净息差降幅持续收窄

   - 2024Q4净息差为1.94%，同比下降10bp；全年净息差为1.98%，同比下降17bp，降幅有所收窄。

   - 贷款结构优化：票据占比由6月末的6.4%降至年末的5.5%。存款成本改善：2024Q4计息负债成本率为1.50%，同比、环比分别下降25bp和14bp。

   3. 手续费净收入降幅收窄

   - 2024Q4手续费净收入增速为-14.3%，较Q3提升2.6pct。全年代销理财收入同比增长44.8%。

   4. 零售风险暴露，资产质量有所波动

   - 截至2024年末，不良率为0.95%，环比提升1bp；关注率为1.29%，环比下降1bp。

   - 零售贷款不良率上升主要由于小微贷款和按揭贷款承压，对公贷款不良率改善得益于房地产资产质量明显好转。

   - 截至2024年末，拨备覆盖率为412%，较Q3末下降20pct。

   5. 分红比例小幅提升

   - 2024年分红比例为35.32%，较2023年提升0.3pct。

  

   # 盈利预测与评级

   - 预计2025-2027年营收分别为3465亿元、3565亿元、3758亿元，对应增速分别为2.7%、2.9%、5.4%。

   - 归母净利润分别为1541亿元、1605亿元、1690亿元，对应增速分别为3.9%、4.1%、5.3%。

   - 评级：买入（维持评级）。

  

   # 风险提示

   经济下行超预期；财富管理修复不及预期；资产质量出现恶化。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。