海信视像(600060):盈利能力显著修复,业绩接近预告上限

# 核心观点

   2025年3月30日公司发布24年业绩,2024年实现营收585.3亿,同比+9.2％,实现归母净利润22.5亿,同比+7.2％,实现扣非归母净利润18.2元,同比+4.9％。单季度看,公司24Q4实现营收178.8亿,同比+24.3％,实现归母净利润9.4亿,同比+100.1％,实现扣非归母净利润8.3亿,同比+121.6％。

   营收端:24年电视主业营收466.3亿,同比+13.0％,国补拉动下出货结构显著提升,龙头地位稳固,据奥维云网,2024年海信系内销全渠道额、量占有率分别为29.8％、26.3％,稳居第一,其中线下Mini

   LED零售量、零售额占有率均提升5.7pct至34.9％、35.9％。海外预计双位数以上增长,渠道库存去化下海外出货增速回升,高端化、大屏化战略效果显著,北美、欧洲Mini

   LED出货占比分别提升2pct、4.3pct至7.5％、8.2％,日本量、额占有率均位居top1。新显示业务营收67.7亿,同比+3.9％,其中激光显示方面海信+Vidda投影内销占有率提升3.9pct,商显方面海外市场开拓效果显著,境外收入同比+63％。

   利润端:24年整体毛利率15.7％,同比-0.6pct,单Q4毛利率16.4％,同比-0.3pct,主要系质保费会计准则调整影响,以毛销差计,Q4同比大幅改善2pct,主要受益于1)国补拉动下出货结构提升,2)面板价格趋稳(据DISCIEN,24H275寸面板均价同比+1％,增速环比回落21pct)。期间费用方面,24年销售、管理、研发、财务费用率为5.8％、1.8％、4.1％、0.1％,同比分别-0.6、-0.2、+0.03、-0.4pct,合计优化0.4pct,主要受益于研产销全流程数字化转型+智能化升级。综合影响下,24年归母净利率3.8％,同比-0.1pct。

   # 盈利预测与评级

   内销方面,25年国补托底下预计结构持续提升;海外方面,世俱杯+世界杯催化下渠道突破+抢分额逻辑有望持续兑现;盈利方面,面板趋稳+低基数下盈利弹性可期。我们预计公司24-26年实现归母净利润26.3亿、29.3亿、32.6亿,同比+16.9％、+11.6％、+11.1％,公司当前股价对应PE估值为11/10/9倍,维持"买入"评级。

   # 风险提示

   面板价格波动;海外需求不及预期