深信服(300454):合同负债先于收入新高,AI有望开启新一轮成长周期

# 核心观点

   1. 业绩表现：公司2024年营收75.20亿元，同比下降1.86%；归母净利润1.97亿元，同比下降0.49%。四季度单季营收、利润回暖，符合预期。

   2. 业务结构：企业客户需求表现出较强韧性，收入同比增长1.82%，但政府及事业单位收入下降3.85%，金融及其他收入下降8.99%。海外收入增长显著，同比提升39.09%。

   3. 云业务发展：云计算及IT基础设施收入同比增长9.51%，占比提升至45.00%；网络安全收入同比下降6.75%，基础网络和物联网收入下降25.53%。毛利率整体下降，但合同负债增长20.35%至16.21亿元，预示未来收入回暖。

   4. AI机遇：公司推出“一朵云”及AICP等产品，受益于AI大模型私有化部署需求提升，有望开启新一轮成长周期。

  

   # 盈利预测与评级

   预计2025-2027年公司营业收入分别为85.6亿元、98.2亿元和110.5亿元；归母净利润分别为3.36亿元、4.27亿元和5.30亿元。维持“强烈推荐”投资评级。

  

   # 风险提示

   技术发展不及预期；竞争加剧；新产品落地不及预期。

  

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