民生银行(600016):聚焦量价险平衡,关注未来扩表节奏

# 核心观点

   1. 业绩表现：民生银行2024年全年营收同比降低3.2%，归母净利润同比降9.8%；四季度单季营收增速由负转正（增长0.3%），但利润同比仍下降19.4%。整体业绩符合预期。

   2. 资产质量：截至四季度末，不良贷款率为1.47%，环比降低1bp；关注率和逾期率分别环比降低8bp和9bp至2.70%和2.09%。全年不良净生成率小幅抬升至1.18%，仍处于较低水平。

   3. 净息差表现：全年净息差（NIM）同比降低7bp至1.39%，优于全国性银行平均水平；存款成本率环比下降10bp至2.14%，主要得益于高成本存款置换和活期化策略。

   4. 扩表节奏：公司客户规模增长好于报表增速，四季度总资产和贷款分别环比增长1.5%和0.2%，全年对公线上平台用户数同比增长11.40%，战略客户数量增加303户至1,992户。

  

   # 盈利预测与评级

   - 营业收入：维持预测不变。

   - 净利润：小幅下调2025E/2026E归母净利润预测至333亿元和349亿元，分别同比下降2.5%和2.8%。

   - 估值与目标价：A股交易于0.3x 2025E P/B，目标价维持5.11元不变（对应0.4x 2025E P/B，上涨空间27%）；H股目标价维持4.37港元不变（对应0.3x 2025E P/B，上涨空间19%）。

   - 评级：维持“跑赢行业”评级。

  

   # 风险提示

   宏观经济复苏不及预期，存续资产质量包袱超出市场预期。

  

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