圣农发展(002299):全产业链挖潜,业绩韧性增长

# 核心观点

   1. 全产业链销量高质量增长

   - 家禽饲养：2024年鸡肉内外销收入同比-1.5%至103.6亿元，销量同比+14.7%至140.3万吨。

   - 食品加工：2024年肉制品内外销收入同比+9.6%至70.1亿元，销量同比+6.3%至31.7万吨，单价同比+3.1%至22.1元/千克。B端出口业务同增17%，C端零售端线上线下双轮驱动，收入同比+23.4%。

   - 鸡苗销售：“圣泽901Plus”外销量同比+30%以上至500余万套。

   2. 全年肉鸡均价下滑，公司降本提效实现盈利能力强化

   - 毛利率：2024年毛利率同比+0.5个百分点至10.9%，主要因食品加工业务高毛利贡献及鸡肉养殖成本降低（造肉成本下降约10%）。

   - 费用率：销售费用率同比+0.75个百分点至3.30%，管理费用率（含研发）同比-0.03个百分点至2.66%，财务费用率同比+0.08个百分点至0.88%。

   - 净利率：2024年归母净利率同比+0.3个百分点至3.90%。

   3. 提振内需或带动鸡价，看好公司迈入高质量发展新阶段

   - 养殖端：产能近8亿羽，拟收购太阳谷剩余54%股权，长期锚定10亿羽产能目标；若2025年内需提振，或驱动价格回暖。

   - 食品端：已建及在建产能超50万吨，挖掘鸡骨架等高价值分割部位与销售渠道匹配度。

   - 育种端：“圣泽901Plus”料肉比改善，目标国内40%市场份额，鸡苗外销或贡献业绩增量。

  

   # 盈利预测与评级

   - 2025/26年归母净利润：维持预测为11亿元和13亿元。

   - 目标价：上调至20元（对应2025/26年23/20倍P/E），较当前股价有19%上行空间。

   - 评级：维持“跑赢行业”评级。

  

   # 风险提示

   动物疫情风险；鸡价反转不及预期风险；饲料价格波动风险。

  

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