润丰股份(301035):植保景气终端企稳,2025年或迎改善

#核心观点:

   业绩回顾2024年及1Q25业绩符合市场预期公司公布2024年业绩,实现收入133.0亿元,同比+15.8％;归母净利润4.5亿元,同比-41.6％,对应每股盈利1.60元,符合市场预期。其中4Q24实现营收35.1亿元,归母净利润1.1亿元。2024年业绩下滑主要是受到汇率波动及债务违约风险拖累,尤其是巴西、阿根廷等国较大的汇率贬值。

   公司同时公布1Q25业绩,实现收入26.9亿元,同比-0.3％;归母净利润2.6亿元,同比+68.0％,对应每股盈利0.91元,符合市场预期。我们认为主要是全球植保行业已触底复苏,叠加实现汇兑收益。

   发展趋势持续推进全球渠道建设,提升toC业务占比。2024年公司合计新增登记证1000余项,累计获得登记证数量达到7700余项,其中美国、加拿大、意大利等国首次获得登记。另一方面,公司继续提升toC业务占比,2024年提升3.83ppt至37.65％,公司启动在墨西哥、澳大利亚、意大利等国家Rainbow品牌销售。需要注意的是,公司在欧美、北美等发达国家地区的业务占比大幅提升至9.75％。

   积极展望2025年。展望2025年,公司认为随着终端市场价格及毛利率逐步回归理性,公司在多数国家子公司的毛利率会持续提升。此外公司计划继续提升toC业务占比,进而提升整体运营毛利率。截至1Q25末,巴西雷埃尔对美元汇率实现升值,公司汇兑方面或有部分收益。

   2024年大幅下滑后,农药植保市场2025年或重回增长通道。新冠疫情后,全球农作物价格大涨,叠加海外供应不可抗力,带动农药植保景气周期。在价格大涨背景下,全球农药植保市场销售额从2020年608亿美元大幅上涨至2022年748亿美元,2023年基本保持平稳。进入2024年,尽管农药价格大幅回调,但产销量大幅增长,全球农药植保销售额下滑至701亿美元。展望2025年,AgbioInvestor预计全球农药植保市场在大幅波动后有望趋稳,其预计农药产品价格企稳,良好天气条件下美国玉米及巴西大豆种植面积恢复增长。

   #盈利预测与评级:

   我们基本维持公司2025年盈利预测11.9亿元不变,并首次引入2026年预测14.5亿元,当前公司股价对应2025/26年市盈率14/12x。考虑到板块估值上移,我们上调目标价25％至75元,对应25％的上涨空间和2025/26年18/14x市盈率,维持跑赢行业评级。

   #风险提示:

   粮食价格下跌;新产能投放不及预期;海外汇率波动及运营风险。