巨化股份(600160):制冷剂上行周期,公司利润显著增厚

#核心观点：

   1、2024年公司实现营收244.62亿元，同比增加18.43%；归母净利润19.60亿元，同比增加107.69%。

   2、氟制冷剂供需结构改善、价格持续上行，带动公司业绩高增。2024年氟制冷剂产销量分别同增21.12%和22.61%，月销售均价同比增加32.69%，该业务实现营收94.47亿元、同比高增62.69%。

   3、2024年公司获HCFC-22生产配额3.89万吨、占全国的26.10%，HFCs生产配额29.98万吨、占全国总配额的39.6%。

   4、2024年三代制冷剂HFCs开始实施配额制，二代制冷剂配额继续受限，供应确定性收紧，而下游空调和汽车在国补拉动下内需表现向好，且出口保持强劲增势，提振制冷剂需求。

   5、2024年公司石化材料产销量分别同增36.14%和45.70%，销售均价同比小幅增加0.03%，营收40.28亿元，yoy+45.74%。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年公司归母净利润为27.64亿元、33.23亿元、38.15亿元，对应2025年4月24日收盘价PE分别为24.2、20.1、17.5倍，维持“推荐”评级。

  

   #风险提示：

   1）供应过剩的压力：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩，后续配额管控正式实施，若市场供应仍显宽松，则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。

   2）下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车等需求若处持续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。

   3）原材料萤石等价格大幅波动的风险：若上游核心原料萤石价格大幅波动，则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。

   4）制冷剂价格回落的风险：若市场供需结构未如预期改善，制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落，从而影响公司业绩。

  

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