深圳燃气(601139):城燃顺价降本毛差改善,胶膜和燃气工程业务承压

#核心观点：

   1、24年公司营收283.5亿元，同比-8.3%；归母净利14.6亿元，同比+1.2%。1Q25营收75.1亿元，同比+9.5%；归母净利2.3亿元，同比-15.5%。

   2、24年售气量57.4亿方，同比+6.6%；1Q25售气量16.4亿方，同比+25.1%。大湾区售气量增长强劲，1Q25同比+10.9%。

   3、批发气量24年/1Q25分别同比+44.5%/180.9%，主因国际长协资源量增加。

   4、城燃业务毛利率同比+3.9pcts，主因燃气采购成本下降及顺价完成。

   5、光伏胶膜业务营收同比-35.0%，拖累总营收下滑6.6pcts；燃气工程业务拖累总毛利下降7.3pcts。

  

   #盈利预测与评级：

   预计25~27年归母净利分别为14.6/16.1/18.6亿元，EPS分别为0.51/0.56/0.65元，对应PE估值分别为13倍、11倍和10倍，维持"增持"评级。

  

   #风险提示：

   气源价格波动超预期；光伏胶膜、燃气下游需求不及预期风险等

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。