恒瑞医药(600276):1Q25扣非净利润好于预期

#核心观点：

   1、1Q25收入72.1亿元（+20.14% YoY），扣非归母净利润18.63亿元（+29.4% YoY），好于预期，主要因研发销售费用控制。

   2、许可收入5.4亿元（来自IDEAYA的DLL3 ADC授权首付款），产品收入66.7亿元（+11.1% YoY）。

   3、研发费用15.3亿元（+25.7% YoY），销售费用19.7亿元（+11.5% YoY），均环比下降。

   4、扣非净利润率25.9%（+1.8ppts YoY），剔除许可收入后为19.8%（+8.5ppts QoQ）。

   5、ASCO大会将公布4个ADC分子数据、达尔西利三期乳腺癌辅助治疗数据等关键临床进展。

  

   #盈利预测与评级：

   1、2025E扣非归母净利润预测上调13%，因纳入两款授权许可首付款收入及费用优化。

   2、采用SOTP估值：创新药业务DCF估值3,717亿元（WACC 7.7%），仿制药业务PE估值5,596亿元（20x 2026E PE）。

   3、目标市值4,265亿元，对应目标价67元，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   销售不及预期、竞争激烈、研发延误或失败、国际化进展不顺利、利润不及预期。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。