思源电气(002028):业绩符合市场预期,看好全年业绩超目标增长-2025年一季报点评

#核心观点：

   1、公司25年Q1实现营收32.3亿元，同比+21.4%，归母净利润4.5亿元，同比+22.9%，扣非归母净利润4.4亿元，同比+28%。

   2、网内市场：电网投资高速增长，Q1电网基础建设完成额956亿元，同比+25%，预计公司网内收入实现20-30%增长；成功中标750kV组合电器，实现高端产品市场突破。

   3、网外市场：24年SSC等构网型产品开始交付，新能源装机占比提高有望带动构网型储能等产品需求增长。

   4、海外市场：Q1我国变压器/高压开关出口金额同比+40%/30%，公司24年海外收入占比提升至20%，订单占比预计提升至30%以上。

   5、控费降本：25年Q1期间费用4.8亿元，同比+10%，费用率14.8%，同比-1.5pct；存货41亿元，同比+18%，合同负债28.4亿元，同比+20%。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司25-27年归母净利润分别为27.3/35.4/45.6亿元，同比+33%/30%/29%，对应PE分别为21x/16x/12x，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   电网投资不及预期，海外市场拓展不及预期，竞争加剧等。

  

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