西部矿业(601168):矿产铜量价齐增,Q1业绩环比大幅修复-2025年一季报点评

#核心观点

   事件:公司发布2025年一季报,2025Q1公司实现营业收入165.42亿元,同比+50.74％、环比+24.37％,实现归母净利润8.08亿元,同比+9.61％、环比+305.62％;实现扣非后归母净利润7.81亿元,同比+9.17％、环比+331.23％。

   矿产铜量价齐增,冶炼端影响可控叠加资产减值消除,25Q1业绩环比大幅改善:1)矿山端:25Q1公司矿产铜、矿产锌、矿产铅、矿产钼、铁精粉产量分别为4.4、3、1.7、0.1、33.8万吨,同比+14.4％、+18.2％、+38.4％、+43.6％、+14.7％,环比+5.8％、+7％、+32.8％、+20.4％、-13.5％,完成计划的26％、24％、25％、31％、23％。25Q1国内铜、锌、铅均价分别为7.7、2.4、1.7万元/吨,同比+11.5％、+14.5％、+5.8％,环比+2.5％、-5.9％、+1.0％。

   2)冶炼端:25Q1公司冶炼铜(含湿法铜)、冶炼锌、冶炼铅产量分别为9、3.4、4.4万吨,同比+54.8％、+19.2％、+1752％,环比+11.6％、+2.5％、+30.6％,冶炼铅增长较多主要因稀贵金属2024年处于基建期,冶炼铅2-9月未生产。

   尽管铜冶炼加工费持续承压,由于公司原料采购多为国内矿及阳极板,且玉龙铜矿对公司铜冶炼产品自给率较高,公司整体冶炼端影响可控。

   受益于矿山铜量价齐增及冶炼端盈利改善,25Q1公司毛利环比提升67％至28.8亿元。此外,增利项包括:25Q1公司期间费用环比-2.4亿元,其中管理费用、财务费用分别环比-1.4、-1亿元;资产减值损失环比+4亿元(24Q4计提3.3亿元),25Q1资产减值冲回0.6亿元。减利项包括:25Q1投资净收益+公允价值变动损益环比-5.8亿元,25Q1投资净收益为-2.7亿元,其中对联营企业和合资企业投资收益-0.4亿元。

   重点项目有序推进,玉龙三期增量可期:铜板块,随着玉龙铜矿一二选厂改扩建项目的达产达效,铜矿石处理能力已提升至2280万吨/年,2024年矿产铜、钼产量达16.3万吨,目前玉龙铜业正在开展3000万吨扩能项目前期手续办理工作。铅锌板块,获各琦铜多金属矿铅锌系统2024年顺利完成升级改造并如期投产,铅锌矿处理能力达150万吨/年,矿产铅、锌产量逾4万吨/年。

   铁板块,双利二号铁矿正在推进露转地改扩建项目,设计年采选能力为340万吨/年。

   #盈利预测与评级

   投资建议:公司主力矿山玉龙铜矿未来三期扩建项目投产,矿产铜有望迎来量价齐升驱动公司业绩增长。我们预计公司2025-2027年归母净利润为36.21、41.22、47.45亿元,对应2025-2027年EPS为1.52、1.73、1.99元,对应2025-2027年PE为10、9、8x,维持"推荐"评级。

   #风险提示

   风险提示:1)铜价大幅下跌的风险;2)国内经济复苏不及预期的风险;3)美联储降息不及预期的风险;4)海外地缘政治变化的风险;5)中美加征关税影响超出预期的风险。