中国神华(601088):下游需求疲软致业绩承压,内增外延仍有成长空间

#核心观点：

   1、2025Q1公司实现营收695.9亿元（-21.1%），归母净利润119.5亿元（-18.0%），扣非归母净利润117.1亿元（-28.9%）。

   2、2025年2月完成杭锦能源收购，并纳入合并报表。2025Q1杭锦能源实现营业收入10.25亿元，同比-0.8%，净利润-0.8亿元，同比减亏约12亿元。

   3、煤炭业务：2025Q1公司商品煤产量82.5百万吨，同比-1.1%；煤炭销量99.3百万吨，同比-15.3%。自产煤、外购煤销售均价分别为484元/吨、586元/吨，分别同比-44元/吨、-91元/吨。

   4、电力业务：2025Q1公司发/售电量为504.2/474.7亿千瓦时，分别同比-10.7%/-10.7%；平均售电价格386元/兆瓦时，同比-5.6%。

   5、运输业务：2025Q1铁路/港口/航运分部营收分别为105/16/7亿元，分别同比-10.5%/-7.2%/-41%。

   6、2025年公司计划商品煤产量3.348亿吨，煤炭销售量4.659亿吨，发电量2271亿千瓦时，均高于2024年实际水平。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年归母净利润为536/544/553亿元。维持“优于大市”评级。

  

   #风险提示：

   经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司分红率不及预期。

  

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