兆易创新(603986):业绩超预期,AI终端需求拉动存储放量

#核心观点

   事件公司公布2024年年报及2025年一季报:2024年实现营业收入73.56亿元(YoY+27.69％),归母净利润11.03亿元(YoY+584.21％),扣非净利润10.30亿元(YoY+3660.79％),均创历史新高。2025Q1营收19.09亿元(YoY+17.32％,QoQ+11.88％),归母净利润2.35亿元(YoY+14.57％),延续增长趋势。

   2024年业绩创历史新高,多业务线协同发力。公司2024年综合毛利率38％(YoY+3.58pcts),净利率14.97％(YoY+12.17pcts),主要受益于存储芯片毛利率提升及规模效应,报告期内存储芯片毛利率为40.27％(YoY+7.28pcts),分业务表现来看,存储芯片业务收入51.94亿元(YoY+27.39％),NORF1ash全球市占率第二,DDR48Gb量产,LPDDR4预计2025H2贡献收入。MCU及模拟产品实现收入17.06亿元(YoY+29.56％),32位MCU国内第一,车规级GD32A7系列拓展工业/汽车市场。传感器业务收入4.48亿元(YoY+27.20％),指纹识别芯片国内第二。2024年研发投入为12.56亿元,研发费用率为17.08％25Q1淡季不淡,AI与消费需求驱动增长。公司整体业务营收结构优化,25Q1毛利率为37.44％(QoQ+4.27pcts),受益于AIPC、服务器存储需求及网通市场复苏。经营活动现金流净额同比下降46.48％,主要因年终奖支付增加;

   销售费用增长37.34％,反映市场拓展力度。同时公司发力新品布局,加速推进LPDDR4、3DDRAM及AI服务器芯片研发,抢占国产替代机遇。

   以"国产替代+场景深耕"为核心,平衡市场扩张与盈利修复。从公司在未来的规划来看,存储芯片领域,加速DDR48Gb和LPDDR4的量产,并推进LPDDR5研发,巩固NORF1ash全球第二的市占率,同时拓展AI终端(如AIPC、AI眼镜)及汽车电子的高增长市场。深化车规级MCU在车身控制、电池管理等场景的落地,完善工具链生态,并探索"MCU+"集成方案,提升工业及汽车市场的竞争力。强化技术协同与边缘AI,通过RISC-V和ARM双架构布局响应客户需求,强化边缘AI在工业检测、机器人等场景的定制化存储方案,构建多品类芯片供应能力。

   #盈利预测与评级

   投资建议:随着AI应用加速落地推动服务器市场扩容,公司作为内存接口芯片龙头将充分受益于行业增长,看好公司中长期发展。我们预计公司20252027年营收为91.65/108.56/131.54亿元,归母净利润为16.26/20.74/25.87亿元,对应PE为46.01x/36.07x/28.92x,维持"推荐"评级。

   #风险提示

   下游需求不及预期的风险,新品放量不及预期的风险。