大秦铁路(601006):运量承压业绩下滑,3月货量边际改善

#核心观点：

   1、2024年公司实现营业收入746.3亿元，同比下降7.9%；归母净利润90.4亿元，同比下降24.2%。1Q2025营业收入178.0亿元，同比下降2.6%；归母净利润25.7亿元，同比下降15.6%。

   2、营业收入下降主要由于煤炭发运量下降：2024年货物发送量7.06亿吨，同比下降2.7%；大秦线发运量3.92亿吨，同比下滑7.1%。

   3、煤炭发送量下滑原因：上游货源受限（山西省煤炭减产1.1亿吨）、进口煤炭冲击（2024年进口煤炭5.4亿吨，同比增长14.4%）、水电对火电市场挤占明显。

   4、2024年毛利率15.3%，同比下降5.36pct；期间费用率0.89%，同比下降0.64pct。投资收益27.8亿元，同比增长9.6%。

   5、2025年3月大秦线货量同比减少2.1%，较1-2月改善。2025年经营目标：大秦线货物运输量4亿吨，同比增长2%；营业收入预算780亿元，同比增长4.5%。

  

   #盈利预测与评级：

   下调2025-2026年归母净利润预测至110.8亿元、114.7亿元（原112.78亿元、119.86亿元），新增2027年归母净利润预测为120.5亿元。维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   煤源地政策风险、核心路产被分流风险、进口煤冲击风险、煤炭需求不及预期、铁路运量增长不及预期。

  

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