万辰集团(300972):利润率向上兑现,验证业态强竞争力

#核心观点：

   1、25Q1公司营收108.2亿元，同比+124%，归母净利2.15亿元（24Q1为0.06亿元）。

   2、零食量贩业务收入106.9亿元，单店水平25.1w/家，行业格局确立，建议关注内生经营质量。

   3、零食量贩业务经营净利率3.85%，环比提升1.11pct，毛利率11%，同比+1.2pct，规模效应下盈利能力超预期兑现。

   4、25Q1存货周转天数为15-16天，保持较高周转，验证“低毛利高周转”商业模式。

   5、25Q1销售收现119.7亿元，经营活动产生的现金流量净额7.1亿元，表现较好。

   6、25Q1少数股权损益1.73亿元，归母比例超过50%，公司发布25年股权激励计划。

  

   #盈利预测与评级：

   预计25-26年收入/净利/归母净利分别为548/19.2/9.8亿、672/25.3/13.1亿，考虑到利润率延续向上兑现，上调25年归母净利至9.8亿，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：

   区域市场竞争加剧、行业出现价格战、多品类运营能力不及预期、食品安全问题。

  

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