招商银行(600036):风控、负债和客户指标展示穿越周期的竞争力

#核心观点:

   1Q25业绩符合我们预期招商银行发布1Q25业绩,一季度营收同比降低3.1％,归母净利润同比降低2.1％,业绩符合我们的预期。短期看,业绩稳定、股息可观,我们认为可成为险资为代表的配置性资金的第二大选项(大行配置较重)。中长期看,我们认为,风控能力、负债能力、客户基础等指标展示了招行的中长期竞争力。

   发展趋势不良生成率走低,风控源自客户基础与综合服务。1Q25招商银行贷款不良净生成率(公司口径)环比降低5bp至1.00％,其中公司贷款不良生成环比降低30bp至0.15％,零售贷款不良生成环比提升11bp至1.75％。1Q25末不良率环比降低1bp至0.94％,关注率/逾期率分别环比增长7bp/5bp至1.36％、1.38％,大体保持平稳。风险抵补方面拨备储备充足,1Q25拨备覆盖率微降2pct至410％,拨贷比降低8bp至3.84％。

   负债成本继续改善,净息差表现超预期。1Q招商银行净利息收入同比增长1.9％。1Q25净息差环比仅降低3bp至1.91％、相比去年同期11bps的降幅,净息差好于预期。其中,存款/付息负债成本均环比降低11bp至1.29％、1.39％,进一步巩固负债优势;1Q25活期存款日均余额占客户存款日均余额比例为50.46％,较年初提升0.12pct,存款定期化得到缓解。资产端,贷款定价/生息资产收益率分别环比降低17bp/12bp至3.53％、3.21％。规模方面,一季度总资产、贷款、存款分别较年初增长3.1％、3.4％、2.3％,整体保持稳健。

   进一步巩固高质量客户资源,中长期业绩基础。截至1Q25末,招商银行私行客户/金葵花客户数分别同比增长15.3％、12.3％,增长提速;零售客户数同比增6.5％至2.12亿户,客群基础进一步夯实。(…正文继续)

   #盈利预测与评级:

   维持2025年和2026年盈利预测不变。当前A股股价对应2025/2026年0.9倍/0.9倍市净率。当前H股股价对应2025/2026年0.9倍/0.8倍市净率。A股维持跑赢行业评级和53.11元目标价,对应1.2倍2025年市净率和1.1倍2026年市净率,较当前股价有26.5％的上行空间。H股维持跑赢行业评级和58.98港元目标价,对应1.2倍2025年市净率和1.1倍2026年市净率,较当前股价有32.5％的上行空间。

   #风险提示:

   经济复苏不及预期,资本市场复苏不及预期,零售风险压力超出预期。