天康生物(002100):养殖成本改善,25年出栏目标350-400万头

#核心观点:

   事件:公司发布2024年年度报告＆25年一季度报告。24年公司营收171.76.

  亿元,同比-9.72％;归母净利润6.05亿元,同比扭亏为盈(23年为-13.63亿

  元);扣非后归母净利润5.59亿元,同比扭亏为盈(23年为-13.78亿元)。

  其中24Q4公司营收40.89亿元,同比-5.35％;归母净利润0.39亿元,同比

  扭亏为盈(23Q4为-8.59亿元)。分红预案:每10股派现金红利2.2元(含

  税)。25Q1公司营收41.80亿元,同比+10.68％;归母净利润1.48亿元,同

  比+174.02％;扣非后归母净利润1.28亿元,同比+126.59％。

  24年公司业绩显著好转,盈利能力提升中。

   24年公司业绩显著好转主要源

  于养殖成本持续改善、猪价前低后高带来的养殖利润提升等。24年公司综合

  毛利率12.14％,同比+9.22pct;期间费用率为7.81％,同比+0.04pct。24Q4

  公司综合毛利率12.64％,同比+13.73pct;期间费用率为6.76％,同比一

  3.19pct。25Q1公司综合毛利率11.82％,同比-0.56pct;期间费用率为7.51％,

  同比-2.00pct。

  24年生猪出栏同比+7.6％,25年生猪出栏目标350-400万头。24年公

  司生猪养殖收入61.57亿元,同比+11.11％;毛利率14.61％,同比+28.43pct;

  生猪出栏302.85万头,同比+7.55％;估算销售均价为15.7元/kg(同比

  +10.8％),出栏均重120.3kg(同比+0.5％)。根据月度公告,25Q1公司出

  栏生猪81.07万头,同比+25.26％;销售均价14元/kg(同比+4.8％)。25Q1

  末公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为57.68亿元、2.38亿元、

  2.77亿元,环比24年末-2.07％、+2.15％、+1.84％。在现金流、偿债能力方

  面,25Q1末公司资产负债率为51..4％,同比-2.35pct,环比24年末-0.09pct;

  速动比率0.8,同比+0.15。25年公司生猪出栏目标为350-400万头,同比

  +15.57％至+32.08％。

   24年公司疫苗销量同比+18％,毛利率略有提升。24年公司兽用生物制品

  收入9.99亿元,同比+0.22％,占营收比为5.81％;疫苗销量为20.64亿头份

  (毫升),同比+18.44％;其中猪蓝耳病疫苗同比+40.15％,表现亮眼;口蹄

  疫疫苗销量同比+16.20％,较23年止跌回升。公司兽用生物制品毛利率

  63.07％,同比+0.5pct。24年公司研发费用为2.00亿元,同比-22.15％;其

  中猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位灭活疫苗于24年7月获得兽药产品批准

  文号,猪口蹄疫0型、A型二价合成肽疫苗正在进行复核检验,猪伪狂犬病基

  因缺失活疫苗正在新兽药注册初审阶段。公司新产品推进顺利,后续或可助力

  疫苗业务持续增长。25年公司动物疫苗销量目标为24亿毫升(头份),同比

  +16.28％。

   #盈利预测与评级:

   公司为养殖一体化企业,具备稳定增长的饲料与兽药业务;同时公

  司积极布局生猪养殖业务,出栏量保持增长趋势,叠加后续养殖端成本持续优

  化,公司业绩或可期。我们预计2025-2026年EPS分别为0.54元、0.68元;

  对应PE为11倍、9倍,维持"推荐"评级。

   #风险提示:

   动物疫病与自然灾害的风险;原材料供应及价格波动的风险;生猪

  价格波动的风险;政策变化的风险等。