招商银行(600036):非息拖累营收,高拨备优势稳固

#核心观点：

   1、招商银行1Q25实现营收838亿元，同比下滑3.1%，归母净利润373亿元，同比下滑2.1%。

   2、非息收入下滑10.6%，拖累营收增速4.2pct，其中其他非息下滑22%，中收下滑2.5%。

   3、利息净收入延续正增1.9%，贡献营收增速1.2pct，其中规模增长贡献4.5pct，息差收窄拖累3.3pct。

   4、1Q25不良率季度环比下降2bps至0.94%，拨备覆盖率季度环比下降2pct至410%。

   5、零售贷款同比少增近500亿，结构上小微投放趋缓、信用卡大幅压降，新增投放向按揭和自营消费贷侧重。

   6、1Q25息差季度环比下降3bps至1.91%，存款成本环比下降11bps至1.29%。

   7、1Q25年化不良生成率约1%，其中对公不良生成率仅0.15%，零售（不含信用卡）/信用卡不良生成分别0.85%/4.29%。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为0.9%、3%、5.4%，当前股价对应2025年PB为0.93倍，股息率4.76%，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   经济复苏低于预期，息差持续承压；零售等尾部风险暴露，资产质量超预期劣化。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。