雪峰科技(603227):民爆看新疆,强强联合落雪峰-深度报告

#核心观点：

   1、新疆区域民爆需求增长显著，2024年民爆生产总值同比增长24.6%，2025年一季度同比增长11%。

   2、新疆煤炭产量持续增长，2019-2024年原煤产量复合年增长率达17.9%，煤化工项目为疆煤提供消化渠道，形成“煤化工->煤矿->民爆”的传导链条。

   3、公司工业炸药产能11.95万吨/年，全部位于新疆，疆内市占率达22%，新疆区域子公司净利率高于全国整体水平。

   4、2024年7月公司控股股东变更，广东宏大成为实控人，强强联合有望解决产能瓶颈问题。

   5、公司全资收购玉象胡杨，2024年玉象胡杨营收28.29亿元，净利润3.57亿元，硝酸铵设计产能66万吨，许可产能81万吨，2024年产量44.93万吨。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.04、8.69和10.11亿元，现价对应动态PE分别为14x、11x、10x，给予2025年20倍估值，目标价12.49元，首次覆盖，给予“买入”评级。

  

   #风险提示：

   新疆区域煤炭及矿业开采节奏不及预期;收购整合不及预期；重大安全、环保事故风险；尿素/三聚氰胺/复合肥价格继续下行风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。