新乳业(002946):产品及渠道驱动增长逻辑清晰,预计利润率续升

#核心观点：

   1、公司坚持鲜战略，重点发力鲜奶和特色酸奶产品，预计低温收入同比实现双位数增长，特色酸奶增速更优。

   2、公司未来产品战略逐步从鲜酸双强迭代至“三鲜鼎立”（鲜、酸、饮），有望拓展新鲜乳饮品。

   3、公司通过D2C渠道、新零售渠道共创、小红书/抖音等实现消费者洞察，推出符合消费趋势新品，新品销售占比超10%。

   4、D2C渠道仍为主要抓手，公司持续推动流程标准化和数字化，预计未来将继续深挖会员价值、提升运营效率。

   5、公司积极拓展新兴渠道，包括会员商超、即时零售、零食量贩等，去年至今在新兴渠道获得不错增长。

   6、公司规划精耕下沉市场，以获取增量空间。

   7、中国低温鲜奶渗透率仍相对较低，公司有望持续获得份额。

   8、长期看，公司规划逐步探索乳品出海。

  

   #盈利预测与评级：

   我们预计25年公司高利润率的低温业务有望实现双位数增长，结构升级及成本下降下净利率延续较好提升趋势。基本维持25年盈利预测，考虑低温趋势较好，上调26年盈利预测3.3%至8.2亿元。公司交易在24.4/20.3倍25/26年P/E；同时考虑市场估值上升，上调目标价10.5%至21元，对应26.6/22.1倍25/26年P/E和9.0%上行空间，维持跑赢行业评级。

  

   #风险提示：

   需求疲弱、竞争加剧、原材料价格波动。

  

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