太阳纸业(002078):浆纸价格逐渐企稳,新增产能投放增厚壁垒利润,底部布局良机!

#核心观点：

   1、海外浆厂积极控产，浆价逐渐企稳。国内阔叶浆/针叶浆均价分别为4134/5917元/吨，处于2018年以来的18%/46%分位，已接近国内制浆成本线。海外浆厂高集中度，控产动作频繁，下半年旺季存在反弹可能。

   2、文化纸价格触底，向下空间有限。双胶纸/铜版纸均价分别为5163/5400元/吨，分别处于2014年以来的2%/26%分位，纸价处于历史底部。随着浆价逐渐企稳，预计文化纸价格继续下跌空间有限。

   3、箱板纸逐渐进入需求旺季，后续有望环比改善。箱板纸/瓦楞纸最新均价分别为3486/2530元/吨，预计2025Q2箱板纸盈利环比小幅改善，下半年逐渐进入箱板瓦楞纸传统旺季。

   4、新增产能即将密集投产，增厚底部利润。公司3.4万吨特种纸项目已于2025年4月投产，后续新增产能包括南宁100万吨包装纸、30万吨生活用纸及后加工生产线二期工程、40万吨特种纸+50万吨木浆，预计于2025Q4投产。

   5、上游林地壁垒深厚，产业链一体化优势持续强化。公司在老挝林地的布局构筑长期壁垒，短期内计划每年新增1万公顷以上的林地种植面积，强化林浆纸一体化优势。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年归母净利润分别为35.37/41.64/44.83亿元，分别同比增长14.1%/17.7%/7.7%，对应2025-2027年PE分别为11/9/8X，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   造纸新增产能供给过剩，终端需求恢复缓慢。

  

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