阳光电源(300274):估值修复可期,业绩强势依然-深度之四

#核心观点：

   1、阳光电源2023年至今业绩表现持续强势并多次超预期，但估值受到压制。

   2、市场主要担忧：盈利能力高点下行（竞争加剧、碳酸锂跌价导致储能/逆变器毛利率下降）；美国贸易壁垒提高（2024Q2后担忧加剧）。

   3、估值修复逻辑：2025H2-2026年盈利下行和贸易壁垒担忧淡化后进入修复窗口。美国贸易方案（如泰国产能出口）和储能毛利率企稳（预计2025Q4回至稳态）是关键驱动。

   4、业绩支撑：悲观假设下（美国利润归零、储能毛利率20%-25%）仍有望实现110亿利润；实际可能更高（海外竞争力强+美国关税缓和）。国内大储需求结构性高增，海外工商储（5年CAGR 30%-50%）成为新增长极。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2026年归母净利润130、140亿元，对应PE为12、11倍。维持"买入"评级，估值有望从当前10倍修复至15-20倍。

  

   #风险提示：

   1、全球光伏及储能装机不及预期；

   2、竞争格局恶化；

   3、海外贸易壁垒进一步提高；

   4、盈利预测假设不成立或不及预期。

  

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