华能国际(600011):风光装机加速+成本控制有力,25H1归母净利润同比增长24.26％

#核心观点:

   事件:

   2025年7月30日,公司发布2025年半年度报告。2025年上半年,公司实现营业收入1120.32亿元(同比-5.70％);实现归属于母公司股东的净利润92.62亿元(同比+24.26％),每股收益为0.50元。

   成本控制+新能源规模有序扩增,净利润增长24％,

   2025H1营业收入的下降主要由于电量和电价同比下降,在此背景下,公司通过把握燃料价格下行窗口,科学统筹煤炭长协与现货采购,显著压降燃料成本,推动火电板块利润增长;同时,新能源规模有序扩增,光伏板块利润贡献稳中有增,共同驱动了利润端增长。

   风光装机加速,绿电电量高增长缓解煤电电量下滑:

   公司持续推进绿色低碳转型,风电和光伏装机容量持续增长。截至2025年6月30日,公司可控发电装机容量达152,992兆瓦,其中风电20,038兆瓦,太阳能发电24,050兆瓦,风光合计占比29％。发电量方面,上半年中国境内完成的上网电量2,056.83亿千瓦时,同比下滑2.37％,主要系电力供需宽松+新能源装机快速增长一定程度上挤压煤电机组发电空间(上半年煤电机组上网电量同比下降7.06％);此外,风电、光伏上网电量同比分别增长11.39％和49.33％。

   容量收入和辅助服务市场收入锚定长期盈利韧性:

   短期业绩高增受益煤价红利,长期而言,公司盈利的可持续性将更多取决于容量收入和辅助服务市场收入。公司已通过灵活性改造(2024年完成10台煤电机组改造)提升辅助服务能力,2024年调峰和调频服务贡献净收入约24.58亿元,容量收入为90.77亿元。公司通过煤价红利释放与容量电价机制的双重支撑,持续展现出盈利韧性。

   #盈利预测与评级:

   我们预计公司2025年-2027年的收入分别为2383.74亿元、2414.50亿元、2416.61亿元,增速分别为-2.9％、1.3％、0.1％,净利润分别为123.89亿元、134.92亿元、139.14亿元,增速分别为22.2％、8.9％、3.1％,对应当前PE分别为9.3倍、8.5倍、8.3倍(估值日期为2025/7/31)6个月目标价9.47元。首次给予买入-A的投资评级。

   #风险提示:无内容