昆药集团(600422):焕耀新章,蓄势而行-深度研究报告

#核心观点：

   1、昆药集团并入华润三九后，提出2028年末营收翻番、工业收入百亿的战略目标，正在进行组织、业务、价值、精神四个维度的内部重塑。

   2、预计2H25起工业端收入有望逐季恢复并提速，费用管控与投放效率的加强有望推动净利率上行，预计25~27年归母净利CAGR 17%。

   3、渠道整合提速并逐渐接近尾声，营销改革聚焦重点渠道，2H24起渠道整合及品牌焕新动作提速。

   4、集采风险解除并逐渐消化业绩影响，血塞通冻干及血软均零降幅续约/中标，有望通过销售费用优化对冲利润影响。

   5、三大事业部（777事业部、昆中药1381事业部、KPC1951事业部）分别聚焦不同领域，预计将推动公司收入增长。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025~2027年公司收入分别为87.81、96.77、108.09亿元（同比4.5%、10.2%、11.7%），归母净利润分别为7.16、8.60、10.44亿元（同比10.4%、20.2%、21.4%），EPS为0.95、1.14、1.38元。给予公司2025年PE 20x，对应目标价为18.9元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

  

   #风险提示：

   产品销售和推广不及预期，原材料价格波动，中药行业政策风险，整合不及预期。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。