昆药集团(600422):资产负债表与现金流量表稳步改善-中报点评

#核心观点：1、1H25营业收入、归母利润、扣非利润分别为33.5亿元、2.0亿元、1.5亿元，重述调整后同比下滑12%、27%、6%，主因渠道改革转换、扩围执行较慢、下游药店整合等。2、工业收入1H25同比下降5~10%，降幅相较于1Q25明显收窄。3、2Q25毛利率42.6%（同比+1.5pct），销售费率26.8%（同比-2.5pct），管理费率5.1%（同比+0.8pct），研发费率1.2%（同比持平），销售净利率7.8%（同比+1.2pct）。4、2Q25应收票据/账款及融资约36亿元、环比略降，存货14.6亿元、为近五年季度末最低水平。5、1H25经营所得现金37.9亿元，现金收入比113%、为近五年中报最高水平，现金流净额2.2亿元、为近五年中报最好水平。6、多个创新药研发项目稳步推进，包括KYAZ01-2011-020、双氢青蒿素片剂、KYAH01-2018-111、KYAH01-2016-079等处于临床阶段。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025~27年归母净利6.2/7.1/8.2亿元，给予2025年26x PE，目标价21.36元，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：OTC药品推广不及预期，处方药政策风险。

  

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