海螺水泥(600585):业绩延续改善,经营韧性强

#核心观点：1、2025年中报实现营收412.9亿元，同比下滑9.4%；归母净利润43.7亿元，同比增长31.3%。2、二季度营收222.4亿元，同比降8.2%，归母净利润25.6亿元，同比增长40.3%。3、受益煤炭成本下行，自产品综合毛利率同比提升5.84个百分点至28.85%，整体毛利率由18.9%提升至25.2%。4、水泥熟料自产品销量1.26亿吨，同比下降0.35%，销售规模保持韧性。5、拟派发中期现金股息每股0.24元（含税）。6、期内新增熟料产能180万吨（海外），水泥产能400万吨，骨料产能350万吨，商品混凝土产能525万立方米，新能源发电装机容量200兆瓦。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为93亿元、103亿元、111亿元，当前市值对应PE分别为14.1倍、12.7倍、11.8倍。维持“推荐”评级。

  

   #风险提示：1）需求修复或错峰生产不及预期，行业供需矛盾或加大：若后续地产销售、施工修复力度弱，或基建实物需求落地不及预期，或各地错峰生产执行不力，行业供需矛盾加大将导致水泥量价承压。2）原材料、燃料价格上涨，利润率进一步承压风险：若后续煤炭、电力价格上涨，将导致公司利润率进一步承压。3）骨料、新能源等业务发展不及预期：公司近年积极拓展骨料石子、混凝土、新能源等业务，以促进与主业协同发展并打开未来成长空间，但业务模式与水泥熟料存在差异，存在相关业务发展不及预期的风险。

  

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