三特索道(002159):Q2营收跌幅收窄,主营索道业务韧性十足

#核心观点

   事件:公司发布2025年半年度报告,1H25公司实现营收2.9亿元/同比-6.2％归母净利6754万元/同比-11.5％,扣非归母净利6733万元/同比-7.3％。其中,Q2公司实现营收1.6亿元/同比-5.4％,归母净利3738万元/同比-12.1％.扣非归母净利3837万元同比-2.3％。

   02营收跌幅收窄,项目营运能力提升。1H25公司主营项目实现营收2.9亿元/同比-6.09,主要由于客流量下滑7.4％导致各景区营收承压。受恶劣天气和设备/道路维修等因素影响,贵州梵净山、海南猴岛和华山索道项目营收承压严重。但得益于强力营销推广和精细化运营策略,珠海索道公司、庐山三叠泉公司和千岛湖公司均实现了游客、营收和净利润三重增长,且净利增幅普遍优于营收增幅,反映项目运营效率大幅提升。从Q2情况看,公司实现营收1.6亿元,同比虽下滑5.4％,但降幅较Q1的-7.0％已明显收窄。

   毛利率同比改善,费用率提升导致盈利能力小幅承压。1H25公司毛利率为59.5％/同比+0.2pct,主要由于公司主营索道业务在客流承压的情况下不断提升运营效率,经营具有韧性,1H25毛利率同比+0.9pct,对冲了景区门票毛利率的大幅下滑。费用率端,1H25销售和管理费用率分别为4.59/21.1％6,同比+0.7pct/+2.6pct,主要系营销加大投入和职工薪酬费用的增加。公司1H25归母净利率为23.1％/同比-1.4pct,扣非归母净利率为2396/同比-0.3pct

   #盈利预测与评级

   投资建议:公司索道主业运营效率改善明显,同时公司积极探索新业态,探索多元化业务也寻求新增量空间。目前公司重点项目千岛湖牧心谷项目持续建设中,预计将于2026年建成并投入使用,有望为公司贡献新受益来源。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.74亿元/2.05亿元/2.23亿元,对应PE各为16X/13X/12X,维持"推荐"评级。

   #风险提示

   宏观经济下滑的风险,自然灾害和极端天气的风险;新业务建设进度低于预期的风险。