招商蛇口(001979):业绩平稳,拿地积极

#核心观点：1、25H1营业收入515亿元，同比增长0.4%；归母净利润14.5亿元，同比增长2.2%；扣非归母净利润9.6亿元，同比下降31.2%。2、毛利率14.4%，同比提升2.5个百分点；归母净利率2.8%，同比提升0.05个百分点；三费费率6.2%，同比下降0.1个百分点。3、25H1销售金额889亿元，同比下降11.9%；销售面积335万平方米，同比下降23.6%；销售均价2.7万元/平，同比增长15.3%。4、25H1拿地金额353亿元，同比增长142%；拿地面积167万平，同比增长108%；拿地/销售金额比40%。5、剔除预收账款的资产负债率63.1%，净负债率66.42%，现金短债比1.3倍；加权融资成本2.84%，同比下降15BP。6、合同负债1558亿元，同比下降13.5%；总未竣工面积2413万平，较24年末下降11%。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为41亿元、45亿元、51亿元；维持“买入”评级。

  

   #风险提示：房地产政策超预期收紧，销售超预期下滑。

  

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