中国铁建(601186):海外合同增速快,新藏铁路和雅下水电受益

#核心观点:

   事件:公司发布2025年中报和2025年第二季度主要经营数据。

   境外业务收入增速快。2025H1,公司实现营收4891.99亿元,同比下降5.22％。其中,工程承包营收4346亿元,同比下降3.77％,规划设计咨询实现营收67.43亿元,同比下降15.73％;工业制造营收118.26亿元,同比增长5.27％;房地产营收207.55亿元,同比下降34.21％;物资物流及其他收入407.18亿元,同比下降3.43％公司境内/境外分别营收4521.1/370.89亿元,分别同比-6.84％/20.29％。公司实现归母净利润107.01亿元,同比下降10.09％;实现扣非净利润98.79亿元,同比下降11.4％。报告期公司经营活动现金净流量为-794.57亿元,去年同期为-816.76亿元,同比有所改善。

   毛利率和净利率略有下降。2025H1,公司毛利率为8.84％,同比下降0.28pct;净利率为2.57％,同比下降0.33pct。期间费用率为4.85％,同比提高0.05pct。其中,销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.55％/1.89％/0.87％/1.54％,同比-0.02pct/-0.09pct/+0.3pct/0.13pct公司应收账款为2420.73亿元,同比增长34.35％。公司资产减值损失和信用减值损失合计24.06亿元,同比增加1.44亿元境外新签合同增速快,川藏铁路、新藏铁路、雅下水电站等重大工程受益。

   2025H1,公司新签合同10561.7亿元,同比下降4.04％。其中,境内业务新签合同9420.75亿元,同比下降8.37％;境外业务新签合同1140.94亿元,同比增长57.43％。分行业看,基建新签合同8958.08亿元,同比下降5.06％其中,铁路新签合同1093.03亿元,同比增长39.31％;公路新签合同800.27亿元,同比增长10.73％;房建新签合同4014.31亿元,同比下降5.83％;市政新签合同902.56亿元,同比下降14.55％;矿山开采新签合同646.95亿元,同比下降7.27％:电力工程新签合同596.06亿元,同比增长10.89％;新藏铁路、川藏铁路、雅下水电工程等重大积极有序推进,公司未来有望持续受益。

   #盈利预测与评级:

   预计公司2025-2027年归母净利润分别为228.16、235.54、242.83亿元,分别同比+2.7％/+3.23％/+3.10％,对应P/E分别为4.82/4.66/4.52倍,维持"推荐"评级。

   #风险提示:

   固定资产投资下滑的风险;新签订单不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险。