欢乐家(300997):营销改革业绩承压,多措并举积极求变-公司事件点评报告

#核心观点：1、2025Q2公司毛利率同比下降5个百分点至26.73%，主要因原材料成本大幅上涨及产品、渠道结构变化导致低毛利业务收入占比提高。2、销售费用率同比下降3个百分点至17.89%，主要因营销改革减少电商促销费、代言费与广宣品物料投入。3、管理费用率同比上升3个百分点至10.46%，主要因收入下滑使单位费用成本升高。4、净利率同比下降5个百分点至-5.26%，公司处于营销改革初期，业绩短期承压。5、2025H1椰子汁饮料收入同比下降20%至3.62亿元，其他饮料收入同比下降34%至0.55亿元，主要因渠道变革营销承压及新品椰子水处于培育期。6、椰子汁毛利率同比下降9个百分点至34.04%，因椰子类成本上涨超30%；水果罐头毛利率同比下降3个百分点至27.60%，因原料草莓肉成本同比增超30%。7、公司推出椰果椰子水、椰子水饮料两款新品，价格带拓宽，新品成熟后有望贡献增量。8、2025H1经销模式收入同比下降30%至5.61亿元，经销商较年初净减少511家至1725家，同比减少11%，因营销改革优化组织架构与绩效体系。9、直营及其他模式收入同比增长45%至1.09亿元，因积极拓展新兴渠道，水果罐头与椰子汁饮料进入部分头部及中腰部零食专营连锁渠道，实现营收0.88亿元。10、代销模式收入同比增长2%至0.36亿元。11、公司加速渠道优化升级，加强流通与餐饮渠道开拓，部署节日旺季市场工作，并开展海外椰子加工项目建设及初加工销售业务，多措并举改善业绩。

  

   #盈利预测与评级：根据2025年半年报，调整2025-2027年EPS分别为0.18元、0.24元、0.31元（前值为0.38元、0.45元、0.52元），当前股价对应PE分别为108倍、83倍、65倍，维持“买入”投资评级。预测2025年主营收入1563百万元，同比下降15.7%；归母净利润80百万元，同比下降45.9%。2026年主营收入1665百万元，同比增长6.5%；归母净利润104百万元，同比增长30.4%。2027年主营收入1824百万元，同比增长9.5%；归母净利润134百万元，同比增长28.7%。

  

   #风险提示：宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、营销改革不及预期、新品推广不及预期。

  

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