众鑫股份(603091):泰国工厂爬坡顺利,关税、双反冲击有望逐步消除-2025年半年报点评

#核心观点：1、2025H1公司营业收入6.75亿元，同比下降4.57%；归母净利润1.16亿元，同比下降14.76%。2、2025Q2营业收入3.03亿元，同比下降17.87%；归母净利润0.44亿元，同比下降39.80%。3、美国自2025年1月起在25%关税基础上对本行业产品加征累计104%关税，其中84%的“对等关税”于二季度落地，且美国商务部二季度初裁公司反倾销税率136.27%。4、泰国工厂一期3.5万吨产能于2025年4月投产并实现达产达标，2025H1泰国子公司实现营业收入6198.03万元，净利润1437.02万元；二期6.5万吨产能预计2026年投产。5、公司通过收购东莞达峰公司切入电子产品、化妆品、保健品、高档烟酒等精品工业包装市场，并开始承接欧洲市场生鲜托盘小批量试销订单。6、2025H1公司毛利率31.62%，同比下降3.15个百分点；其中国内毛利率30.93%，海外毛利率38.42%。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司营业收入分别为15.55亿元、24.14亿元、29.10亿元，归母净利润分别为3.14亿元、5.20亿元、6.60亿元。首次覆盖，给予公司"买入"评级。

  

   #风险提示：关税和“双反”调查持续影响公司业务开展；项目建设进度不及预期；业绩预测和估值判断不及预期。

  

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