贵州茅台(600519):直销比例继续提升,茅台酒支撑核心增长-2025年中报点评

#核心观点：1、2025H1营业总收入910.94亿元，同比增长9.16%；归母净利润454.03亿元，同比增长8.89%；扣非净利润453.9亿元，同比增长8.93%。2、2025Q2营业总收入396.5亿元，同比增长7.26%；归母净利润185.55亿元，同比增长5.25%；扣非净利润185.4亿元，同比增长5.23%。3、分渠道看，直销渠道收入增长领先，2025H1直销收入400.1亿元，同比增长18.62%；2025Q2直销收入167.89亿元，同比增长16.52%。4、分产品看，茅台酒收入增长强劲，2025H1收入755.9亿元，同比增长10.24%；系列酒收入增长较慢，2025H1收入137.63亿元，同比增长4.68%，2025Q2收入同比下降6.53%。5、盈利能力小幅下降，2025H1归母净利率同比下降0.12个百分点至49.84%，毛利率同比下降0.45个百分点至91.46%。

  

   #盈利预测与评级：预计2025/2026年EPS为74.34/78.74元，对应最新PE为20/19倍，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：1、行业需求不及预期；2、市场价格波动加大。

  

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