神州细胞(688520):产品销售阶段承压,临床管线值得期待-2025年中报点评

#核心观点：

   1、25H1公司实现营收9.72亿元，同比下降25.50%，主要受集采降价、医保控费影响，核心产品安佳因?销售收入下滑。

   2、25H1归母净利润为-0.34亿元，扣非后归母净利润为-0.36亿元。25Q1/Q2收入分别为5.20/4.52亿元。

   3、25H1公司毛利率为94.79%，销售、管理、研发、财务费用率分别为43.4%、8.8%、39.0%、4.5%。

   4、公司加大下沉市场渠道拓展，抗体药物瑞帕妥单抗、阿达木单抗和贝伐珠单抗等产品收入稳步增长。

   5、菲诺利单抗新适应症于2025年2月获批，并已通过2025年国家医保目录初步形式审查。

   6、25H1研发投入3.88亿元，新增境内外发明专利申请2个，获得17个发明专利授权，共有13个在研产品处于临床研究阶段。

  

   #盈利预测与评级：

   预计25-27年公司收入分别为21.94亿元、25.43亿元、30.21亿元，同比增长-12.7%、15.9%、18.8%。维持“买入”评级。

  

   #风险提示：

   研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险。

  

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