三生国健(688336):出海BD迎来突破性进展,临床后期候选药物进展迅速-2025年中报点评

#核心观点：1、2025年上半年营业收入6.42亿元，同比增长7.61%，主要由CDMO业务增长和确认部分对外授权收入所致。2、归属于上市公司股东的净利润1.90亿元，同比增长46.96%，主要因销售收入稳步增长的同时销售费用较去年同期下降。3、研发投入2.34亿元，同比增长12.09%，占营业收入比例为36.48%。4、与辉瑞达成BD交易，授予PD-1/VEGF双抗产品707项目在中国内地以外的独家权益，首付款12.5亿美元，最高里程碑款项48亿美元及梯度特许权使用费；后续辉瑞追加1.5亿美元获得中国内地权益。5、核心管线研发进展迅速，608（IL-17A）、611（IL-4Rɑ）、610（IL-5）、613（IL-1β）等多个临床后期候选药物取得阶段性成果。6、布局差异化早研管线，BDCA2单抗626和TL1A单抗627国内进度领先。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为41.99亿元、16.91亿元和21.92亿元，同比变动+251.8%、-59.7%和+29.0%；归母净利润为27.75亿元、4.46亿元和5.62亿元。维持“推荐”评级，目标价60.30元。

  

   #风险提示：临床进度不达预期，商业化表现不达预期，竞争格局变动。

  

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