德赛西威(002920):短期业绩承压,看好智驾出海及产业外拓-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年三季度公司实现营业收入76.9亿元，同比增长6%，环比下降2%；归母净利润5.7亿元，同比下降0.57%，环比下降11.74%；扣非归母净利润5.7亿元，同比下降13.25%，环比下降12.86%，业绩低于预期。2、2025年1-9月累计实现营业收入223.37亿元，同比增长17.72%；归母净利润17.88亿元，同比增长27.08%。3、大客户理想汽车产量同比下降40%，环比下降16%，压制业绩释放；新客户如小米、长城等客户拓展及智能驾驶渗透率提升支撑收入稳健，小米汽车YU7销量爆火增厚业绩。4、2025年三季度毛利率18.51%，同比下降1.95个百分点，环比下降1.65个百分点，主要因下游车企竞争激烈价格传导；境外毛利率29.0%，同比上升8.2个百分点，有望成为毛利率重要支撑。5、2025年三季度期间费用率12.04%，同比上升0.58个百分点，环比上升0.78个百分点；销售费用1-9月累计2.54亿元，同比增长75.89%，主要因业务扩张、获取客户订单支出增加。6、在建工程从年初4.45亿元增至9月末8.20亿元，同比增长84.08%，主因增加对厂房、产线投入，推测用于智驾域控制器、座舱产品扩产，为出海订单储备产能。7、全球化战略推进，印尼地区2025年5月开始贡献产能；墨西哥蒙特雷工厂2025年6月首个量产项目落地；西班牙智能工厂预计2025年年底竣工，2026年量产，供应智能座舱、智能驾驶产品。

  

   #盈利预测与评级：下调公司2025~2027年营收预测为334亿元、420亿元、504亿元，同比分别增长21%、26%、20%；维持2025~2027年归母净利润为25.9亿元、33.3亿元、40.1亿元，同比分别增长29%、28%、21%，对应PE分别为30倍、23倍、19倍，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，乘用车价格战超出预期。

  

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