源飞宠物(001222):海外基地优势显著,品类多元化发展,内贸自主品牌环比持续提速-2025年三季报点评

#核心观点：1、公司2025年前三季度实现营业收入12.81亿元，同比增长37.7%；归母净利润1.30亿元，同比增长8.7%；扣非净利润1.28亿元，同比增长10.4%。2025年第三季度单季收入4.89亿元，同比增长26.6%；归母净利润0.56亿元，同比增长22.3%；扣非净利润0.55亿元，同比增长21.1%。2、外销业务受益于柬埔寨基地的关税、所得税和人工成本优势，实现快速增长，并通过渠道复用优势积极拓展宠物零食、牵引用具、玩具等多品类。3、内销业务通过收购杭州肥园搭建品牌团队，代运营皇家、雀巢等主粮品牌，同时发力自主品牌匹卡噗、哈乐威、传奇精灵，布局宠物零食、主粮、猫砂等赛道，收入环比持续提速。4、2025年前三季度净利率为12.3%，同比下降2.8个百分点；但第三季度单季净利率为13.7%，环比提升0.9个百分点。毛利率改善趋势明显，2025年第三季度单季毛利率为25.4%，同比提升2.7个百分点。5、期间费用率上升，2025年前三季度期间费用率为9.1%，同比提升3.4个百分点，其中销售费用率增加较为明显，主要因国内自主品牌营销投入加大。6、公司实施股权激励，考核目标为2025-2027年收入触发值不低于15.95/20.97/24.66亿元，目标值不低于17.72/23.3/27.4亿元，彰显增长信心。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2026年归母净利润分别为1.82亿元、2.12亿元，新增2027年盈利预测2.50亿元，分别同比增长10.9%、16.3%、17.8%。对应2025-2027年PE分别为26倍、22倍、19倍。考虑公司内外销持续提速，由“增持”上调至“买入”评级。

  

   #风险提示：贸易政策的不确定性，原材料价格波动风险，宠物食品竞争加剧。

  

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