仙鹤股份(603733):浆纸一体,成本优化,持续成长

#核心观点：1、2025年Q1-Q3公司实现收入90.63亿元，同比增长24.8%；归母净利润7.78亿元，同比下降4.8%；扣非归母净利润6.90亿元，同比下降7.1%。2、单Q3实现收入30.72亿元，同比增长15.5%；归母净利润3.04亿元，同比增长13.9%；扣非归母净利润2.47亿元，同比增长1.5%。3、新增产能逐步落地爬坡，预计浆/纸产销量均环比稳健提升，食品包装、日用消费等下游需求相对稳健，贡献主要增量。4、公司大力扩张全球市场，预计外销增速靓丽，海外定价模式有望更优。5、薄纸短期供需冲突、均价维持下滑；厚纸产品结构改善，均价低位改善；装饰原纸整体平稳。6、低价浆入库缓解成本压力，自产纸浆加速放量，预计吨盈利逆势提升约100元/吨。7、广西&湖北林浆纸基地自制浆已基本达到进口木浆水准，打破进口原料依赖；预计广西基地利润维持优异表现、湖北基地Q3加速扭亏。8、2025年两大项目一期工程将全部落地，合计投产约90万吨以上造纸产能、90万吨制浆产能；预计2025年公司产量同比增长30%—40%。9、广西二期在2025年开工建设，未来成长动能充沛；Q3新增四川竹浆纸规划。10、2025Q3公司毛利率为14.6%，环比提升1.8个百分点；归母净利率为9.9%，环比提升2.0个百分点；未来伴随浆纸产能利用率爬坡、盈利中枢有望持续向上。11、Q3期间费用率为6.7%，同比提升1.5个百分点；其中销售费用率0.5%、研发费用率1.5%、管理费用率1.7%、财务费用率3.1%。12、存货周转天数127.3天，同比减少9.2天；应收账款周转天数53.1天，同比减少3.3天；应付账款周转天数86.2天，同比减少9.1天。13、单Q3经营性现金流净额为5.90亿元，同比增加2.19亿元。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司归母净利润分别为11.1、14.0、17.4亿元，对应PE估值分别为14.6X、11.5X、9.3X。

  

   #风险提示：终端需求不及预期，产能投放不及预期，竞争加剧。

  

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