仙鹤股份(603733):业绩逆势改善,新基地浆纸一体贡献增量

#核心观点：1、3Q25收入30.72亿元，同比+15.5%，归母净利润3.04亿元，同比+13.86%，扣非归母净利润2.47亿元，同比+1.45%。2、造纸产销量稳健增长，估算3Q25造纸产销量35-40万吨，特种纸产销量30-35万吨，同比增长25%以上，增量来自新建广西、湖北基地。3、自制浆增厚利润，湖北、广西基地一期项目基本建设完毕，估算3Q25外售浆约8万吨。4、吨净利逆势改善，估算3Q25吨利润环比修复约100元，主因低价浆入库和自制浆使用。5、夏王利润表现稳健，3Q25投资收益0.53亿元，估算产销量维持8万吨，吨净利1000元/吨以上。6、资本开支偏高，1-3Q25经营活动现金流净额9.19亿元，同比+105%，资本开支13.96亿元，公司拟定向增发不超过30亿元用于广西二期项目。

  

   #盈利预测与评级：维持2025-26年盈利预测不变，现价对应2025-26e P/E为14x、12.2x；维持跑赢行业评级和目标价25元，目标价对应2025-26e P/E为15.3x、13.3x，隐含9%上行空间。

  

   #风险提示：需求不及预期；浆价超预期波动；新增供给超预期。

  

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