华能水电(600025):来水偏丰有望助力全年利润同比增长-季报点评

#核心观点：1、3Q25实现营收76.82亿元，同比增长1.92%，环比增长1.42%；归母净利29.30亿元，同比下降4.12%，环比下降5.49%，低于预期。2、1-9M25实现营收206.41亿元，同比增长6.30%；归母净利75.39亿元，同比增长4.34%；扣非净利75.54亿元，同比增长4.62%。3、1-9M25上网电量954.9亿千瓦时，同比增长12.02%，主要因新能源装机规模提升、TB水电站和硬梁包水电站全容量投产、澜沧江流域来水偏丰0.9成、西电东送电量增加。4、1-9M25不含税上网电价同比降5.11%至0.216元/千瓦时；3Q25不含税平均上网电价同比降8.2%至0.178元/千瓦时。5、3Q25毛利率同比升0.74pp至61.82%，但管理费用同比增5773万元、对联营合营企业投资收益同比减4465万元、少数股东损益比例同比升1.32pp，导致归母净利同比下降。

  

   #盈利预测与评级：预测2025-2027年归母净利润为87亿元、95亿元、98亿元，对应EPS为0.47元、0.51元、0.53元。参考可比公司2026年平均PE16.7x，给予公司2026年23.0x目标PE，对应目标价11.67元，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：来水/市场化电价不及预期，水风光电站投产不及预期。

  

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