洋河股份(002304):延续深度调整,静待改善拐点-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年三季报业绩下滑：25Q1-3营收180.9亿元，同比-34.3%；归母净利润39.8亿元，同比-53.7%。25Q3单季度营收33.0亿元，同比-29.0%；归母净利润-3.7亿元，扣非归母净利润-4.8亿元，同比由盈转亏。2、盈利能力承压：25Q1-3毛利率71.1%，同比-2.7pcts；归母净利率22.0%，同比-9.2pcts。25Q3单季度毛利率53.5%，同比-12.7pcts；归母净利率-11.2%，同比-24.8pcts。3、费用率上升：25Q1-3销售费用率18.8%，同比+4.6pcts；管理费用率7.2%，同比+2.0pcts。25Q3单季度销售费用率38.0%，同比+10.2pcts；管理费用率13.0%，同比+2.8pcts。4、回款质量下降：25Q3销售收现46.6亿元，同比-27.4%；经营性现金流净额3.5亿元，同比-75.3%。合同负债余额64.2亿元，同比+29.4%。5、产品与渠道调整：发布洋河国宾、金梦九、超级足球、微分子等四款场景化新品；采用“固定返利+过程奖+综合评价奖励”利润模式重构经销商利润体系；深化电商平台合作，推出洋河大曲高线光瓶酒布局大众消费。

  

   #盈利预测与评级：预计公司25-27年归母净利润分别为37.9、44.3、54.4亿元，EPS分别为2.51、2.94、3.61元，当前股价对应P/E分别为28、24、20X，维持“推荐”评级。

  

   #风险提示：省内市场竞争加剧、省外扩张不及预期、次高端修复不达预期。

  

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